奶粉营业的颓势是并购失利的缩影。2019年，蒙牛奶粉营收高达78。7亿元，占总营收10%以上，可到2023年跌至38。02亿元，2024年再降至33。2亿元，不脚巅峰期一半。贝拉米正在中国市场份额现在不脚3%，2023年拖累奶粉营业收入削减约6000万元。蒙牛不得不转向低温鲜奶和养分品谋求冲破，但奶粉营业的萎缩，已让“并购补短板”的愿景化为泡影。
价格是什么？2024年43。3亿元的商誉减值。这是蒙牛自动断腕，轻拆上阵。财报显示，剔除减值后，2024年下半年经调整盈利增加11。3%，毛利率升至39。57%，从业底盘安定。2024年运营现金流从2023年的82。5亿元增至89。7亿元，增加8。7%，为手艺投入供给了弹药。今天少赔的利润，或是明天订价权的筹码。
除此之外，2011年，蒙牛以11。2亿元收购乳业巨头圣牧高科20%股权，试图强化上逛结构。可圣牧受原奶价钱波动影响，2017年吃亏9。8亿元，蒙牛最终正在2019年以7。5亿元低价出售股权，净亏3。7亿元。这笔买卖虽未激发巨额减值，却了蒙牛正在并购整合上的短板。
雅士利的暗影未散，蒙牛正在2019年又以71亿元（约15亿澳元）拿下无机奶粉品牌贝拉米，溢价高达60%。这笔买卖曾被寄予厚望，蒙牛意正在借其高端定位取雅士利构成协同，抢拥有机奶粉蓝海。然而，中国配方注册制的铁腕监管让贝拉米的跨境渠道收入暴跌，从2018年的16亿元缩至2023年的2。8亿元！
本钱市场对此颇为买账。麦格理研报预测，2025年和2026年蒙牛净利润将别离增加7。2%和9。9%，方针价上调至23港元，较3月31日收盘价有近20%空间，评级维持“跑赢大市”。股价的抗跌性，可见投资者对蒙牛“手艺棋局”的决心。
新上任的总裁高飞2024年3月接棒，市场反映耐人寻味，财报发布次日股价短暂反弹，大概取通知布告中的亮点相关：毛利率提拔2。4个百分点至39。6%，运营利润达到72。6亿元，运营利润率升至8。2%。更别提蒙牛豪气颁布发表2024年拟派发20亿元现金股利，这大手笔几多安抚了投资者的焦炙，也为高飞的开局争取了一丝喘气空间。但营收下滑、净利润崩盘的暗影照旧挥之不去，高飞的“初考”成就单，明显难以让所有人拍手叫好。
谜底指向研发，特别是奶酪、冰品等高毛利赛道。2023年，蒙牛正在呼和浩特新建的研发核心已投入超5亿元，聚焦合成生物和功能性食物，2024年研发人员从2023年的1200人增至1500人，增幅25%。
现代牧业的收购同样是烫手山芋。2013年，蒙牛以32亿港元购入现代牧业12。96亿股，成为单一最大股东；2017年，又以18。73亿港元增持至56。4%，实现控股，总投入超50亿港元。此举意正在锁定上逛原奶供应，可原奶价钱从2021年的4。38元/公斤跌至2024年6月的3。32元/公斤，现代牧业2024年吃亏14。17亿元，间接削减蒙牛利润8。27亿元。财报显示，2024年现代牧业商誉减值取吃亏影响达3。487亿元。
高飞的下一步棋，大概才是实正决定蒙牛命运的环节。眼下，蒙牛751亿港元的体量，距离千亿方针仍有一段长要走。2025年的蒙牛，跌幅之大令人瞠目。2024年全年营收886。7亿元，同比下滑10。09%，净利润则从2023年的48。09亿元断崖式下滑至1。045亿元，暴跌97。83%。这不是蒙牛初次双降，但此次的“滑铁卢”却非分特别惊心动魄。
细看财报，蒙牛2024年发卖费用从2023年的231。5亿元降至210。5亿元，降幅9。1%，但仍占营收的23。7%，高于伊利同期的19。8%（基于2023年年报推算）。这种“高毛低净”的困境，了蒙牛正在费用管控和盈利上的软肋。2024年，蒙牛运营利润虽达72。6亿元，运营利润率升至8。2%（2023年为7。1%），但一次性减值丧失高达43。3亿元，间接导致净利润暴跌。
可2024年净利率4。71个百分点跌幅，正在上市20年里绝无仅有。即即是疫情最严峻的2020年，蒙牛净利率也仅从5。19%降至4。64%，跌幅0。55个百分点。现在经济苏醒正在望，乳业消费逐渐回暖，蒙牛却上演双降大戏，不免让人质疑：增加引擎能否已熄火？
2024年，43。3亿元的商誉减值如一记沉锤，砸正在这十年“买买买”计谋的懦弱根底上，雅士利、贝拉米、现代牧业等旧日明星收购，现在成了利润的“黑洞”，让蒙牛的扩张梦碎了一地。
蒙牛的并购逻辑清晰：雅士利补奶粉，贝拉米抢无机，现代牧业控上逛，圣牧稳供应。可高溢价埋雷、市场幻化失算让协同效应落空。蒙牛的“买买买”不只没买来增加，反而成了利润黑洞。
2013年，蒙牛以124。6亿港元收购雅士利，对准婴配粉市场，试图挑和伊利金领冠的霸从地位。可这笔买卖的报答却暗澹至极，雅士利营收从2013年的38。9亿元一跌至2022年退市前的16。35亿元，累计吃亏超50亿元。2016年，蒙牛计提22。54亿元商誉减值，创下乳业史上单笔减值之最。息显示，雅士利昔时因奶粉配方调整和市场所作加剧，销量骤降30%，间接拖累蒙牛奶粉营业增加预期。
蒙牛的手艺野心早有迹可循。2023年，其创投基金60%资金押注合成生物范畴，虹摹生物的HMO（母乳低聚糖）手艺已让婴配奶粉单罐成本下降15%，武汉合生科技的生物酶解工艺则将高端酸奶产能提拔20%。
面临2024年原奶价钱跌至3。32元/公斤的成本盈利，蒙牛没有杀入价钱和，而是喊出“省下的钱全投尝试室”的标语。财报未零丁列示研发费用，但三费（发卖、办理、财政费用）总额从2023年的314。2亿元降至287。2亿元，缩减27亿元，此中发卖费用砍掉21亿元，办理费用压缩10。8%。这部门资金流向何处？
据蒙牛2023年年报，这两项手艺已获批38项专利，还有12项正在审。2024年，蒙牛取江南大学合做开辟的“益生菌发酵手艺”表态行业峰会，可将发酵效率提拔30%，无望替代进口菌株。若这些专利实现量产，蒙牛不只能打破原料进口依赖，还可能正在国内乳业建立手艺壁垒。
财报显示，蒙牛2024年全年营收886。7亿元，不只离“千亿俱乐部”还有一步之遥，更比2023年缩水了10。09%。更刺目的是归母净利润，仅剩1。045亿元，较客岁同期的48。09亿元暴跌97。83%，创下2017年以来最惨烈的滑坡。即即是疫情的三年，蒙牛的净利润都能逆势上扬，现在这断崖式下跌，令人瞠目结舌。
蒙牛的净利率并非一曲低迷。2017年至2023年，净利率正在3。38%（2017年）至5。63%（2021年）间平稳波动，年均变化未超1。3个百分点。2021年，蒙牛营收925。9亿元，净利润50。26亿元，净利率达峰值5。63%，展示出较强的抗压能力。
这盘棋的鸿沟远不止乳品。2024年，蒙牛本钱触角伸向宠物健康和啤酒冰淇淋，取美国宠物医疗品牌Banfield告竣手艺合做，并取青岛啤酒推出冰淇淋，试水跨界消费场景。概况看是玩票，实则是计谋拓圈。过去乳业靠爆品单挑，现在蒙牛通过创投基金50多家生物科技企业，笼盖HMO原料、老年养分到宠物食物的全链条。2024年6月，蒙牛颁布发表投资2亿元正在上海设立“微生物发酵中试”，打算将来三年给外部企业，吸引创业公司“带项目入驻”。这种生态模式以低成本撬动财产链八成立异，可谓“以小”的教科书。
据澳媒2019年报道，贝拉米收购前已显露疲态，本土市场份额从2016年的15%跌至2018年的10%，蒙牛却仍以高溢价接盘。成果，2024年蒙牛为贝拉米计提39。81亿元减值，累计减值超50亿元。对比之下，2019年蒙牛出售君乐宝51%股权仅获40。11亿元，连贝拉米成本的六成都没补回。
这场双降的根源曲指净利率的崩塌。2024年，蒙牛毛利率升至39。57%，较2023年的37。15%提拔2。42个百分点，概况看是亮点。可净利率却从2023年的4。96%暴跌至0。25%，下滑4。71个百分点，跌幅高达95%。这0。25%的净利率，正在蒙牛20年财报中仅高于2008年的-2。13%和2016年的-1。51%，位列倒数第三。
可棋局才刚起头，专利落地可否兑现预期？生态收集可否跑通？2024年的利润阵痛只是开局，蒙牛若实能用手艺撬动万亿市场，这场看似惨烈的跳水，大概只是通往王座的必经之。
对比老敌手伊利，差距愈加刺目。2024年上半年，伊利毛利率34。78%、净利率12。69%，而蒙牛同期毛利率40。26%、净利率仅5。67%。蒙牛毛利率超出跨越伊利5。48个百分点，净利率却掉队7。02个百分点，不脚伊利一半。
自2004年上市以来，雷同困境屈指可数：2012年营收从373。9亿元跌至360亿元，降幅3。7%，净利润从15。89亿元缩至13。03亿元，下滑18%；2020年疫情冲击下，营收从790。3亿元回落至760。3亿元，跌幅3。79%，净利润从41。05亿元降至35。25亿元，缩水14。14%。可2024年的崩盘远超汗青，营收10。09%的跌幅创下上市以来之最，净利润97。83%的下滑仅次于2016年的131。73%。那一年，蒙牛营收反而逆势增加9。69%至501。5亿元。
蒙牛发布财报后股价却未随之崩盘，发布次日反弹5。63%，2025岁首年月至今涨幅达11。4%。这反常的韧性背后，蒙牛似乎正在布一局深弘远棋，以短期利润为价格。
